Добрый день! Сегодня мы приняли решение сохранить ключевую ставку на уровне 16% годовых.

В декабре и январе мы наблюдали существенное замедление текущего роста цен. В феврале оно приостановилось, но в марте, по предварительным оценкам, возобновилось. Тем не менее пока рано судить о дальнейшей скорости дезинфляционных тенденций. И мы по-прежнему считаем необходимым поддерживать жесткие денежно-кредитные условия продолжительное время. Это позволит вернуть инфляцию к 4,0–4,5% к концу текущего года и закрепить ее на цели в дальнейшем.

Перейду к аргументам сегодняшнего решения.

Первое. Инфляция.

По нашим оценкам, с начала года устойчивые темпы текущего роста цен находятся в диапазоне 6,0–7,0% в пересчете на год. Это уже не двузначные числа, как осенью, но все еще значимо выше 4%.

Базовая инфляция в феврале повысилась после двух месяцев снижения. Этот показатель отражает изменение стоимости той части потребительской корзины, цены в которой наименее волатильны. Ее ускоренное подорожание в феврале объяснялось усилением сезонного роста спроса в туризме. Если этот фактор не учитывать, мы бы не увидели увеличения базовой инфляции. Однако цены и на другие рыночные услуги росли быстрее общего индекса цен. Например, на бытовые и медицинские услуги, а также на транспорт. Как правило, повышенная динамика цен в услугах ­— это один из индикаторов высокого спроса.

В первые недели марта рост цен, по имеющимся данным, вновь замедлился. Однако эти данные рассчитываются по усеченной выборке. Там нет тех товаров и услуг, которые дали значимый вклад в инфляцию в зимние месяцы. Поэтому о скорости снижения роста цен в марте судить пока рано.

Инфляционные ожидания дополнительно подогревают потребительский спрос. Хотя ожидания населения и предприятий в целом снизились в последние месяцы, их уровень по-прежнему высокий, а в сегменте розничной торговли в марте они даже немного выросли. Замедление инфляции будет постепенно охлаждать инфляционные ожидания.   

Второе. Экономика.

После некоторого замедления в конце прошлого года рост экономической активности, по нашим оценкам, снова ускорился, прежде всего в сегменте потребления домохозяйств. О повышенном потребительском спросе сигнализирует рост розничной торговли. Потребительские настроения находятся вблизи исторических максимумов, интерес граждан к крупным покупкам растет с декабря. В прошлые периоды существенного ужесточения денежно-кредитной политики мы этого не наблюдали.

Инвестиционная активность находится на рекордном уровне. Хотя еще нет квартальных данных, об этом можно судить по косвенным индикаторам. Производство товаров инвестиционного назначения достигло исторически высоких объемов. Растет инвестиционный импорт. Наконец, наши территориальные учреждения сообщают об увеличении доли компаний, которые повысили планы по расширению производства. Экономика находится в инвестиционной фазе роста. Это одно из проявлений структурной трансформации.

Все это обеспечивает высокую деловую активность. Индикатор бизнес-климата достиг максимума за 12 лет. Этот сильный результат обеспечен тем, что экономика фактически полностью задействует как производственные мощности, так и трудовые ресурсы. В конце прошлого года, по опросам, уровень загрузки производственных линий достиг исторического максимума в 81%. Эта тенденция затронула многие регионы. Подробнее о состоянии производственных мощностей можно прочитать в мартовском выпуске «Региональной экономики».

Серьезным ограничением для дальнейшего роста производства остается дефицит кадров. Безработица в январе упала до 2,7% с сезонной корректировкой. Напряженность на рынке труда возобновила рост. По опросам предприятий, наибольшее ухудшение ситуации с кадрами — в металлургии, фармацевтике, химической промышленности и добыче. В таких условиях конкуренция компаний за работников растет. Это, как правило, не приводит к значимому росту объема товаров и услуг, а выливается в рост цен.

В целом разрыв между спросом и предложением сохраняется. Экономика растет выше потенциала, о чем свидетельствует сохранение повышенного инфляционного давления.  

Третье. Денежно-кредитные условия продолжают ужесточаться.

Кредитные и депозитные ставки растут. Это отражает подстройку рынков к уже принятым решениям по ключевой ставке. Доходности ОФЗ также повысились примерно на 1 процентный пункт с прошлого заседания. Отчасти это связано с ожиданиями более длительного сохранения жесткости денежно-кредитных условий. Но определенное влияние на ОФЗ оказывают и ожидания по бюджетной политике.

Кредитная активность замедляется, но неравномерно. С одной стороны, корпоративное кредитование в первые месяцы года росло сдержанными темпами. Наряду с жесткими денежно-кредитными условиями, это может быть связано с авансированием госконтрактов. Выдачи ипотеки стали немного ниже, чем в прошлом году. С другой стороны, темпы роста розничного кредитного портфеля, хотя и замедлились по сравнению с осенними показателями, по-прежнему высоки. 

Норма сбережения тоже остается высокой. Динамика депозитов существенно опережает сезонную норму. Это во многом связано с ростом доходов. Сейчас мы наблюдаем достаточно необычную ситуацию, когда сильный рост сбережений сопровождается и активным потреблением. В дальнейшем мы рассчитываем, что накопленный эффект от ужесточения денежно-кредитных условий мотивирует людей сберегать еще больше, и это будет способствовать более выраженному замедлению инфляции.

Перейду к внешним условиям.

Ситуация в мировой экономике продолжала улучшаться как в секторе услуг, так и в промышленности. В результате цены на сырьевых рынках перешли к росту, что будет оказывать поддержку российскому экспорту.

В целом платежный баланс складывается в рамках нашего прогноза. После спада в начале года экспорт восстанавливается благодаря росту цен на нефть. При этом вторичные санкции сдерживают этот процесс. Динамика импорта на фоне сильного внутреннего спроса остается повышенной. Наша денежно-кредитная политика будет способствовать более сбалансированной динамике импорта, соответствующей возможностям экспорта.

Теперь о рисках. Они по-прежнему смещены в сторону проинфляционных.  

Одним из таких рисков остается ситуация на рынке труда. Дальнейшее расширение дефицита кадров может вести к тому, что производительность труда будет еще больше отставать от роста зарплат. Это может еще сильнее увеличивать дисбаланс между динамикой спроса и предложения в условиях высокой загрузки производственных мощностей и нехватки трудовых ресурсов.

Удовлетворить повышенный спрос за счет импорта также может становиться сложнее. Для бóльшего импорта требуется увеличивать экспорт, а возможности его наращивания ограничены.

Назову также факторы, которые могут привести к более быстрой дезинфляции. Это сильное замедление спроса, а также большее расширение потенциала экономики как следствие перехода к инвестиционной модели роста.

Также на прогноз будет влиять вероятное уточнение среднесрочных параметров бюджета в связи с Посланием Президента. Когда Правительство представит конкретные параметры новаций, мы сможем оценить их эффект на экономику и инфляцию.

В заключение — о перспективах нашей политики.

Для уверенного возвращения инфляции к цели требуется длительное поддержание жестких денежно-кредитных условий. Динамика инфляции и баланс рисков для ее прогноза — это ключевые факторы для выбора дальнейшей траектории ключевой ставки, включая момент возможного перехода к снижению ставки. По каким критериям мы сможем судить о том, что дезинфляция набрала нужный темп? Прежде всего, по устойчивости и скорости снижения текущей инфляции. Важно наблюдать и за инфляционными ожиданиями. Кроме того, о достаточных темпах дезинфляции нам скажут более сбалансированная динамика потребительской активности, кредитования и импорта, а также снижение жесткости рынка труда.

Более подробно ключевые моменты дискуссии, которая легла в основу сегодняшнего решения, будут представлены 1 апреля в Резюме обсуждения ключевой ставки.

Спасибо за внимание!